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申万宏源交运一周天地汇:白云机场免税招标落地,非航收入稳步增长

发布时间:2017-05-08    研究机构:申万宏源

白云机场免税招标,非航收入稳步增长。白云机场发布关于签订进境免税项目经营合作协议的公告,与中免公司签署进境免税项目经营合作协议。根据协议T2 启用前T1 首年月保底销售额3244 万元/月,提成比例39%;T2 启用后T1 首年月保底销售额2356 万元/月, T2 首年月保底销售额3533万元/月,提成比例均为42%,之后每年递增。我们认为当前首都、白云等机场的免税招标超预期标志着我国已现城市机场正逐渐步入非航驱动阶段,消费属性逐步显现。从收入角度差费,机场行业收入主要分为航空性收入与非航空性收入,其中航空性收入随起降架次、旅客吞吐量增长而稳步提升,非航收入与吞吐量相关性较强且具备一定的消费属性。当前我国机场大多处于航空性业务驱动的低级阶段,非航业务占比不足40%,较国外平均占比50%以上仍有较大差距,未来可随客流量和消费水平的提升逐步向国际水平并轨,返点率的提升将带来非航收入的大幅增加,或将加速我国机场行业的整体业务升级。标的层面综合腹地航空需求、所处产能周期与潜在资本开支三个维度,考虑到机场收费提价政策催化,且尚未免税招标的机场非航收入潜在提升空间较大,建议关注国内航线占比最高、提价业绩弹性最大的深圳机场与国际旅客流量最大、时刻受限有望打开的上海机场。

油价下跌有望带来业绩增速回正,静待暑期旺季行情。2017 年一季度油价同比上涨超50%,致使航空行业整体盈利同比下降,但随美国原油扩产,原油价格出现回落,上周WTI 及布油分别收于45.52美元/桶及48.38 美元/桶,分别较一季度高值回落15.8%、14.8%,若接下来原油价格维持,则二三四季度油价将同比下跌,有望促进各航企业绩增速回正。另外17Q1 航空全行业完成周转量79.2 亿吨公里,同比增长19.5%,旅客运输量4088.6 万人次,同比增长15.9%,货邮运输量85.8 万吨,同比增长13.3%。国内外市场需求持续旺盛。2017 年以来行业客座率高位稳定,票价企稳且出现小幅回升迹象,行业供需关系仍可维持紧平衡,我们仍然看好旺季景气提升自客座率传导至票价,进而推升行业整体经营利润。建议关注受益内线服务票价弹性最大的南方航空和受益混改及欧美长线提价的中国国航,另外数据表现靓丽的吉祥航空在超跌后也有望带来投资机会值得布局。

维持行业观点,推荐快递、铁路、航运等行业;个股方面建议关注楚天高速、中储股份:快递:高成长消化低估值,具备长期投资价值,推荐低估值的韵达股份、申通快递(002468);铁路:提价预期强,受益国企改革红利,推荐大秦铁路(量价齐升)、广深铁路(涨价、盘活资源、混改);航运:供给侧出清,需求弹性较大,经济复苏最为受益板块,推荐中远海控(集运龙头,业绩弹性强)。

个股组合:中储股份(混改标杆)/楚天高速(转型电子)/瑞茂通(受益煤炭回暖)/建发股份(大宗贸易龙头)回顾基本面及市场变化:1)上周交通运输行业指数下跌0.86%;跑赢沪深300 指数0.8 个百分点(跌幅1.66%)。子行业板块中铁路、机场、航空板块上涨,其中机场涨幅最大达4.53%,铁路涨幅最小为0.59%。2)数据回顾:中国沿海(散货)综合运价指数CCBFI 报收于 979.57,周下降2.3%;CCFI 指数收于818.64,周上涨0.0%;BDI 指数报收于994.00,周下跌12.3%。

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