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申通快递重大事项点评:实控人与阿里签署购股权,深度融合或推动...

发布时间:2019-08-01    研究机构:华创证券

公司公告:1)控股股东德殷投资、实际控制人陈德军和陈小英与阿里巴巴签署《购股权协议》,赋予阿里巴巴或其指定第三方(公司竞争对手除外)自2019年12月28日起三年内可行权:即向德殷投资发出通知要求购买德殷德润51%股权以及恭之润100%的股权或恭之润届时持有的16.1%上市公司股份。2)假设全部行权后,阿里可累计获得46%的股权,成为申通快递(002468)实际控制人。(本次交易行权阿里将获得31.35%上市公司股权,此前阿里已经间接持有14.65%股权,合计46%,而原实控人通过德殷投资持有7.76%股份)。3)交易对价:总行权价格为99.82亿元,相当于每股20.8元,与前次交易价格一致。(公司截止7月31日收盘价为29.64元)。4)公司同时公告此次交易背景:阿里作为国内电商行业从头,与上市公司产业契合度高协同效应强;购股权安排有利于优化上市公司股权结构,助力尽快完成主业迭代升级,提高长期盈利能力,推动可持续发展。

此前我们发布猜想报告《破局者阿里?能否求得最优解》,认为对阿里而言,1)当前是加大投资快递的良好时机,在于通达系整体已经构成成本护城河,龙头集中将尽享电商红利。最新数据显示今年上半年通达系4家市场份额合计达到61.1%,较18年底提升5个百分点。2)阿里的技术与生态赋能可以提高效率,通过进一步强化电商与快递的关联,增强自身对于竞争对手的优势。3)阿里电商生态以及新零售业态的探索中也需要电商快递的强支持。

我们近期发布最新深度《电商快递探讨:量变到质变的三维度》,提出:第一维度:规模优势-成本下降-成本优势-龙头集中。第二维度:量-成本的学习曲线。第三维度:天量时代,对业务量的要求进入质变阶段。对于快递公司而言,以申通为例,今年业务量增速47.2%,处于行业最快,市场份额Q2提升至11%,但绝对份额较中通与韵达仍有不小差距,阿里的赋能与扶持一方面可帮助上市公司扩大规模优势,促进成本下降,另一方面通过升级进阶完成量-成本曲线较快速度的下移,更为重要的是,当前天量时代,有阿里的技术支撑,有望帮助公司尽早突破量变到质变。

我们更期待行业的格局优化。我们认为阿里在加大对快递企业投资过程中,不排除进一步整合打造快递航母级企业,或使得行业格局优化,借此均衡价格关系,而成本持续下降,将使得行业利润率向上拐点提前到来。包括成本端,区域分布不均衡、干线中转、运输装载率、加盟商均存在整合空间。

投资建议:1)快递行业业务量增速超年初预期。上半年业务量增速25.7%,超出年初22%左右的预期。2)市场表现与业务量增速息息相关。截止7月31号申通、韵达、圆通、顺丰涨跌幅分别为84%、53%、35%及14%,与其业务量增速排序一致。我们认为申通业务量增速维持高位,即意味着保留了成本端较大幅度改善的机会,阿里未来的进一步融合有望加速公司改善进程。3)“消费视角看快递,龙头集中尽享电商红利”,维持盈利预测及“推荐”评级。

风险提示:经济大幅下滑,消费大幅下降,价格战竞争加剧。

申请时请注明股票名称