申通快递(002468.CN)

申通快递:阿里拟增投100亿控股申通,精细化变革有望提速

时间:19-08-02 00:00    来源:广发证券

事件描述:阿里拟增投100亿控股申通

2019年7月31日发布公告,申通控股股东德殷投资及实际控制人陈德军、陈小英与阿里巴巴(中国)网络技术有限公司签署《购股权协议》:赋予阿里巴巴或其指定第三方(上市公司竞争对手除外)自2019年12月28日起三年内(“行权期”)向德殷投资发出通知要求购买:(1)上海德殷德润实业发展有限公司51%的股权;以及(2)上海恭之润实业发展有限公司100%的股权或恭之润届时持有的16.1%的上市公司股份的权利(“购股权”)。

阿里巴巴自身或其指定第三方(上市公司的竞争对手除外)有权在行权期内一次性或分批行使全部或部分购股权。阿里巴巴或其指定第三方行使全部购股权的情况下,购股权的总行权价格为人民币9,981,736,357元,对应股份约4.8亿股,每股对价约为20.80元,和阿里巴巴今年3月购买股份的对价相同。

融入阿里体系有望加速申通精细化变革

假如阿里巴巴或其指定第三方如约行使全部购股权,阿里巴巴将对申通快递(002468)间接持股46%,对上市公司实现全面控股,阿里巴巴的整体收购成本价将约为20.80元/股,低于2019年7月31日收盘价29.64元。

近年来,阿里巴巴在仓干配、即时配等物流领域有大量投资,在电商物流领域积累了丰富的经验和技术。假如阿里巴巴对申通实现控股,预计将对申通的管理优化提供更多的支持,加强申通网络和阿里体系的协同,完善公司管理。

阿里深化电商快递布局,预计行业变局加速

至此,阿里已先后入股百世、圆通、中通和申通,截止19Q1,阿里巴巴对上述公司分别持股26.52%、17.03%、7.30%、14.65%(截止2019年7月)。

阿里深化电商快递布局,预计未来行业格局将进一步加速集中。

截止2019年7月31日,相关股权/股份交易并未实际发生,且在3年行权期内,阿里巴巴或其指定第三方是否行权及行权所涉及的德殷德润、恭之润、上市公司的股权/股份比例尚存在较大的不确定性。

投资建议:快递量增速保持在40%+,成本将受益于管理改善

公司快递量增速保持40%+,市占率持续提升;Q1成本管控所有改善,单件利润保持在较高水平;随着公司组织架构的调整,管理改善有望进一步优化成本端。预计公司19-21年净利润分别为20.48/24.06/28.24亿元,同比变化-0.1%/17.5%/17.4%;对应EPS分别为1.34、1.57、1.84元/股,对应当前股价PE分别为22.15x、18.86x、16.07x。综合可比公司估值,公司2019年合理PE水平为23倍,对应当前合理价值约为31元/股。维持“买入”评级。

风险提示:价格战恶化;行业增速不及预期;人力、运输成本持续上升。