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申通快递:阿里入局,需更多耐心

发布时间:2019-09-04    研究机构:华泰证券

阿里入局实现战略协同,维持“增持”评级1H19,公司完成收入 98.71亿元( +48.6%),归母净利 8.32亿元( -4.0%),低于我们此前预期的 8.95亿元。阿里入局实现战略协同,下半年盈利增速有望改善;我们下调公司 19/20/21年 EPS 预测至 1.21/1.60/2.00元,调整目标价区间至 25.34-27.75元, 维持“增持”评级。

市场竞争激烈,盈利低于我们的预期1H19, 公司采取了较为激进的价格策略,单票收入为 3.19元, 同比下降0.03元, 其中面单/派送/中转收入同比分别-0.18/-0.14/+0.29元;持续资本开支增加公司成本,单票成本为 2.83元,同比增长 0.20元,其中派送/运输/人工/折旧成本同比分别-0.02/+0.08/+0.09/+0.05元;公司完成收入98.71亿元( +48.6%),归母净利 8.32亿元( -4.0%),低于我们此前预期的 8.95亿元。 2Q19,公司完成件量 17.33亿件(同比+48.6%),单票收入 3.10元( 同比-0.11元),单票毛利 0.40元(同比-0.25元), 单票扣非净利 0.24元(同比-0.19元),盈利压力较大。

持续推动管理优化,服务品质持续提升上半年,公司持续升级网络,以 3,500万单/天为目标配置产能。截止 1H19,全网转运中心 68个,其中自营 60个(占比 88.2%);干线车辆达到 5200台, 其中直营 3650台(占比 70.3%), 13.5米以上大车 2500余台,其中直营 1980台; 干线运输全部采用集约化模式,最大化降低运输成本。上半年,公司有效申诉率逐月快速下降,且均低于行业均值;菜鸟指数稳步提升,连续 6个月排名前三,其中 3-5月连续三个月排名第二名,服务质量得到市场认可。

阿里拟收购申通,战略协同颇具空间继今年 7月间接收购公司 14.65%股份后, 阿里拟三年内以 99.82亿元收购公司 31.35%的股份( 对应申通快递(002468)估值 318亿, 和前次收购估值相同)。

若本次收购完成,阿里将持有申通 46%的股份,并首次控股一家快递企业。

作为中国最大电商平台,阿里贡献通达系接近 60%的件量,战略协同颇具空间(尤其是补上申通的 IT 短板)。

需更多耐心,维持“增持”评级公司中报低于预期,但阿里入局实现战略协同,下半年盈利增速有望改善。

我们下调公司 19/20/21年 EPS 预测至 1.21/1.60/2.00元(前值 1.51/1.91/2.39元),对应当前股价 20.0/15.0/12.0X PE。可比快递企业对应 19年Wind 一致预期 PE 中值为 27.3X,公司估值存在修复空间,给予其 19年21-23X PE( 行业估值的 77%-84%), 调整目标价区间至 25.34-27.75元(前值 25.65-28.67元), 维持“增持”评级。

风险提示: 行业增速低于预期、价格战、社保成本冲击。

申请时请注明股票名称