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申通快递(002468)季报点评:业绩仍处阵痛期 成本改善趋势出现

发布时间:2019-11-01    研究机构:天风证券

申通披露2019 年三季报:

Q3 单季,公司营收57.85 亿,同比增29.67%,归属上市公司股东净利润2.73 亿,同比降63.23%,归属上市公司股东扣非净利润2.67 亿,同比降38.84%。

Q1-Q3 累计,公司营收156.56 亿,同比增41.01%,归属上市公司股东净利润11.06 亿,同比降31.35%,归属上市公司股东扣非净利润10.49 亿,同比降16.89%。

量升价跌,收入增速落后于规模扩张

2019 年是申通加速追赶市场份额的一年,公司前9 个月业务量累计完成50.47 亿票,同比增长49.4%,Q3 业务量20.36 亿件,同比增长52.7%,市占率从年初的11.3%提升至9 月的13.0%。但价格端公司的降幅也非常明显,从年初的3.38 元/票降至9 月的3.05 元/票,Q3 公司平均价格2.84 元/件,同比跌幅达到0.51 元/票。

成本改善初见成效,单价影响毛利表现

公司在2018 年加大力度回收各地转运中心资产及使用权,带来2018 下半年及2019 上半年的财务成本口径不可比,进入今年三季度,虽然口径仍然略大于去年同期,但成本端已实现明显进步,单位成本2.59 元/票,同比减少0.23 元/票,环比减少0.1 元/票,是自去年三季度资产并表以来的首次成本下降,可见转运中心回收后的自动化改造、网络优化等工作已体现出效用。但由于收入端的跌幅较大,公司三季度单位毛利下降至0.25 元/票,同比减少0.28 元/票。

四季度预计价格将回暖,旺季与来年产能充足

临近双十一双十二旺季,产能不足叠加变动成本增加,我们认为终端与公司价格跌幅将收窄,或有望实现环比回升,考虑公司的成本下降趋势已经开始体现,我们认为环比上看,四季度的利润能力有望转好。公司当前在建工程较年初扩张233.76%至7.64 亿,量价两个维度都有望带动四季度业绩回暖。另外去年申通Q3 计入出售丰巢股权所带来的4.2 亿投资收益,使得去年业绩基数较高。

投资建议

2019 是申通量重于利的一年,前三季度受到单价和资产并表的影响,业绩下滑幅度较大,进入四季度,我们认为单价压力放松和成本向好都将缓解公司的利润压力,我们下调公司2019-2021 年业绩预测由17.78 亿、19.57 亿、22.54 亿调整至15.86 亿、18.99 亿、22.86 亿,维持买入评级。

风险提示:阿里巴巴认购未实际发生;公司经营不及预期;行业恶性竞争

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