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申通快递(002468):件量增速领跑 但业绩低于预期

发布时间:2019-11-01    研究机构:华泰证券

  需更多耐心,维持“增持”评级

  三季度,公司实现收入57.85 亿元(+29.7%),归母净利2.73 亿元(-63.2%),低于我们的预期,扣非后归母净利润2.67 亿元(-38.8%)。我们下调公司19/20/21年EPS 预测至1.05/1.40/1.76 元,对应当前股价21.1/15.8/12.6X PE,给予其19 年22-23X PE,调整目标价区间至23.11-24.16 元,维持“增持”评级。

  件量增速领跑通达,盈利低于我们的预期

  3Q19,行业件量同比增长27.6%(1Q/2Q 分别为22.5%/28.4%),公司件量同比增长52.7%(1Q/2Q 分别为45.2%/48.6%);实现收入57.85 亿元(+29.7%),毛利5.17 亿元(-26.9%),四项费用1.68 亿元(+67.2%),归母净利润2.73 亿元(-63.2%),去年同期处置丰巢实现净利润约2.97 亿元,剔除该因素净利润同比下降38.7%,低于我们的预期,扣非后归母净利润2.67 亿元(-38.8%)。我们测算三季度公司单票快递毛利为0.25 元(1Q/2Q 为0.52/0.40 元),单票扣非净利0.13 元(1Q/2Q 为0.29/0.24元),低于预期。

  阿里拟收购申通,战略协同颇具空间

  继今年7 月间接收购公司14.65%股份后,阿里拟三年内以99.82 亿元收购公司31.35%的股份(对应申通快递(002468)估值318 亿,和前次收购估值相同)。若本次收购完成,阿里将持有申通46%的股份,并首次控股一家快递企业。作为中国最大电商平台,阿里贡献通达系接近60%的件量,战略协同颇具空间(尤其是补上申通的IT 短板)。

  价格下跌较快,旺季仍有提价可能

  根据邮政局安监口径数据,10 月1-7 日,全国邮政行业揽收/投递包裹9.88/9.44 亿件,同比分别+23%/+21%。我们预计10 月和四季度行业件量增速均回落至25%左右(邮政局对10 月件量增速指引27%),申通件量增速维持45%+。今年二季度,申通开始发力,尤其是6 月初启动航海计划后,件量维持高速增长(6-9 月件量增速50%+);但价格下降幅度较大,影响了盈利。近期,中通、圆通率先宣布“双十一”提价,我们认为申通仍有跟进可能。

  成本优化尚需时间,维持“增持”评级

  公司三季报低于预期,但件量增速领跑通达,且阿里入局实现战略协同,后续成本效率改善值得期待。我们下调公司19/20/21 年EPS 预测至1.05/1.40/1.76 元(前值1.21/1.60/2.00 元),对应当前股价21.1/15.8/12.6XPE。可比快递企业对应19 年Wind 一致预期PE 中值为22.7X,我们给予其19 年22-23X PE(行业估值的97%-101%),调整目标价区间至23.11-24.16 元(前值25.34-27.75 元),维持“增持”评级。

  风险提示:行业增速低于预期、价格战、社保成本冲击。

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