移动版

申通快递(002468):疫情影响业务量叠加支持网点复工政策优惠 一季度业绩大幅下滑

发布时间:2020-04-15    研究机构:中国国际金融

业绩预览

预告1Q20 盈利同比下降84%-86%

申通快递(002468)公布1Q20 业绩预告:预计归母净利润区间为人民币5500万元-6500 万元,较去年同期的4.05 亿元同比下降84%-86%,基本符合我们4 月9 日报告《交通运输:疫情影响下,交通运输量何时恢复?》中的预期(下滑80%以上)。

业绩下降主要原因为:1)疫情影响业务量:1-2 月份公司业务量同比下降26.5%,低于同期行业增速-10%,我们预计3 月份公司增速或继续低于行业:3 月份公司业务量数据尚未公布,行业增速则恢复至23%的同比增长。2)支持网点复工政策优惠拖累利润表现:根据公司公告,公司为鼓励网点复工复产,实施面单返利政策与中转优惠政策,我们预计这两项政策导致公司单票收入下降(1-2月份平均单价同比下降7%)。

关注要点

调整期业绩表现低于预期,静待与阿里的协同效应释放。推进转运中心直营化以提升时效,但短期拖累成本。公司从2018 年起陆续收购转运中心(其中2018 年收购15 个、19 年收购1 个,2020年已宣布收购两个),收购直营化之后公司可以改造设备、提升产能,从而提升全网的快递时效,对于长期发展有积极作用。但从短期而言,成本端因此面临压力:转运中心收购并表后,折旧摊销和职工薪酬大幅增长(1H19 分别同比增长246%和119%);为加强总部和省区管理,管理费用增长(2019 年前三季度同比增长29%)。为了提高转运中心利用率从而摊薄成本、刺激加盟商信心,公司从2019年年中开展相对激进的营销,导致单票收入同比下降。阿里巴巴拥有公司的购股权(行权价对应的市值为318 亿元),若全部行使则成为公司实际控制人,关注双方的协同效应。

上半年高基数,净利润增速承压。1H19 单票净利润为高基数(1Q19-4Q19 分别为0.32、0.25、0.13、0.14 元/件),1Q19-4Q19净利润分别为4.05 亿元、4.27 亿元、2.75 亿元、3.27 亿元,因此今年上半年净利润增速承压。

估值与建议

维持盈利预测,当前股价对应于17.7 倍2020 年市盈率,维持中性评级,但考虑到业务量和盈利增速下行,估值水平下移,下调目标价11%至18.97 元,对应于20 倍2020 年市盈率(调整前对应22 倍)和13%上涨空间。

风险

业务量增速不及预期,单价大幅下滑,人工成本上涨超预期。

申请时请注明股票名称