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申通快递(002468):深度改革仍在持续 业绩战略性承压

发布时间:2020-05-01    研究机构:方正证券

事件:申通快递(002468)公布2019 年年报、2020 年一季报2019 年年报:2019 年营收同比增长35.71%至230.89 亿元,其中快递收入同比增长35.43%至226.1 亿元;归母净利润同比减少31.27%至14.08 亿元,扣非净利润同比减少21.96%至13.43亿元。

2020 年一季报:实现营收35.73 亿元,同比减少20.72%;实现归母净利润0.58 亿元,同比减少85.6%;实现扣非净利润0.22亿元,同比减少93.96%。

点评

1.营收增长强劲,成本短期承压

①营收增长强劲,市占率持续提升。2019 年,申通快递业务量73.71 亿件,同比增长44.19%,位居通达系第一,拉动快递收入增长35.43%至226.1 亿元,扣除派费后增长25.15%;扣除派费后,单票收入1.35 元,同比下降13.2%;市占率11.6%,同比提升1.52pcts。

②成本短期承压。公司持续加强对核心城市转运中心收购及基础设施建设的投入。扣除派费后,单票成本1.07 元,同比增长2.01%,单票毛利0.26 元,同比减少49.88%。随着公司转运中心建成落地、自动化率的提高,公司分拨压力将得到有效缓解,单票毛利有望企稳。

③2019 年期间费用率3.16%,同比增加0.75pcts。其中,销售费用1.46 亿元,同比增长51.46%,主要系公司组织架构变动增加市场部人员、客服人员所致;管理费用5.5 亿元,同比增长43.07%,主要系公司加强精细化管理导致管理人员薪资增加所致。

2.深度改革仍在继续,短期阵痛是申通长期发展的必经之路

①从大加盟制到中转直营,申通改革已推进三年。2006-2015年,申通作为加盟制的集大成者,充分借助大加盟制的优势,奠定其快递巨头的基础。但随着行业迈向精细化管理时代,旧的时代格局被打破,中转直营的加盟模式其优越性逐渐体现出来。申通作为老牌快递龙头,自2017 年起就开启本轮的深度改革之旅,2017 年管理层关系逐渐理顺、加大自营车辆的投资力度,2018 年完成加盟制转运中心的直营化改造,2019 年信息系统全面升级、大规模购买土地资产。

②改革带来的短期阵痛是申通长期发展的必经之路。当前申通正处于改革后的过渡阶段,资产越来越重,管理难度增加,大加盟制下的高毛利率、低费用率的财务特点逐渐消失,其各项财务指标逐渐趋于行业正常水平。盈利能力向下波动的背后,申通快递经营的基本盘反而更加稳固,对加盟商的管控能力、时效服务的稳定性都在逐步扩张,未来突破重围的硬实力愈加稳固。

投资建议:

站在2020 年的起点,虽然行业格局未定,但快递行业的高景气度依然值得关注。作为老牌快递巨头,申通的深度改革仍在持续,阿里加持的协同效应仍有提升空间。预计公司2020-2022年营业收入分别为262.87、306.22、350.43 亿元,归母净利润分别为13.16、14.34、16.39 亿元,对应2020、2021、2022 年PE 为19.20 倍、17.63 倍、15.42 倍,给予“推荐”评级。

风险提示:价格战加剧、行业增速不及预期、加盟商爆仓、疫情二次反弹、成本控制不及预期、改革不及预期

申请时请注明股票名称