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申通快递(002468)2019年报及2020年一季报点评:加大市场政策力度及受疫情影响致业绩承压 关注公司改善空间

发布时间:2020-05-05    研究机构:华创证券

  公司公告2019 年报:扣非利润下滑22%。1)财务数据:2019 年公司实现收入231 亿,同比增长35.7%,归属净利14.1 亿,同比下降31%,扣非净利13.4亿,同比下降22%(18Q3 因出售丰巢获取投资收益,非经整体贡献约3.1 亿)。

  分季度看:19Q1-4 分别实现扣非净利3.7、4.1、2.7、2.9 亿,同比分别10.6%、-16.9%、-38%、-36%。2)经营数据:a)2019 年业务量增速行业最快。19 年完成73.7 亿件,同比增长44.2%,超越行业增速达19 个百分点;单票收入3.08元,同比下降5.5%。b)市场份额:公司2019 年市场份额11.6%,较2018 年提升1.5 个百分点,止住此前连续下滑的态势。

2019 年市场竞争下,公司加大市场政策力度。1)公司单票收入3.08 元,下降6%,其中单票面单收入0.4 元,下降36%,单票中转0.95 元,提升3%,派费维持1.71 元不变,不含派费收入下降13%。2)单票成本:公司单票成本2.76 元,不含派费成本1.07 元,增长2%,其中单票中转1.03 元,增长3%,单票派费维持1.69 元不变。3)单票毛利0.32 元,下降39%(因公司收购转运中心中转业务资产组,口径有所变化,当前单票毛利水平更可比),其中单票中转为亏损0.08 元,而单票派费盈利0.02 元。单票扣非归属净利0.18 元,下降55%(或0.22 元)。

2020 年一季报:受疫情影响,公司收入下降21%,业务量下滑12.4%,单票收入3.16 元,下降9%。归属净利0.6 亿,同比下降86%。公司单票收入降幅相较于同行更少,但业务量呈现下滑,跑输行业。

优化业务网络,提升信息化水平。1)2019 年公司围绕“中转直营、网点加盟”

  对网络内转运中心进行了系统梳理,收购转运中心中转业务资产组,对转运中心的产能升级及小集散模式的推广,进一步完善布局。公司转运中心68 个,其中自营转运中心61 个,自营率约为89.7%。2)19 年3 月,申通与菜鸟签署了《业务合作协议》,双方将在信息系统和产品、全链路数字化升级、国内、国际供应链业务、末端网络优化等方面进行深入合作。2019 年公司全网全链路时效平均49.55 小时,去年同期约为53.8 小时,同比缩短4.25 小时。

投资建议:1)看好快递行业长期逻辑,居家生活培育更多的网购习惯,是推动网购渗透率进一步提升,与新零售更多融合发展的契机。2)看好公司后续改善空间。一方面快递行业是典型规模经济行业,公司业务量的提速有助于摊薄成本,而学习效应也会使得公司存在改善预期。另一方面,天量时代,对业务量的要求进入质变阶段。公司绝对份额较中通与韵达仍有不小差距,阿里的赋能与扶持可帮助上市公司扩大规模优势,促进成本下降,以及技术支撑,有望帮助公司尽早突破量变到质变。3)基于行业的竞争环境与疫情冲击影响的不确定性,我们调整2020-21 年盈利预测为分别实现净利15.4、17.5 亿(原预测为17、20 亿),对应PE16 及14 倍。给予一年期目标价20 元,对应2021年18 倍PE,预计较现价21%的空间,维持“推荐”评级。

风险提示:疫情冲击导致经济大幅下滑,消费大幅下降,价格战竞争加剧。

申请时请注明股票名称