申通快递(002468.CN)

申通快递(002468):预告上半年盈利大幅下滑 低于预期

时间:20-07-15 00:00    来源:中国国际金融

预告1H20 盈利同比下降92%至89%

申通快递(002468)公布上半年业绩预告:预计1H20 净利润区间为6900 万元至8900 万元,较去年同期的8.32 亿元同比下降92%至89%,低于我们和市场预期。根据公司公告,业绩大幅下滑的主要原因为:

1)受疫情和市场竞争加剧影响,公司为维持网络稳定、提升市场份额,加大了市场政策扶持力度;2)公司加强管理的精细化和市场营销力度,销售费用增长(1Q20 同比增长36%);3)借款和债券的利息增加,财务费用增长。

分季度来看,一季度净利润0.58 亿元,同比下降85.6%(扣非净利润0.22 亿元,同比下降94%),根据业绩预告,隐含二季度净利润区间为0.11 亿元至0.31 亿元,同比下降98%到93%。二季度公司业务量增速恢复(4、5 月分别增长32%和43%,而一季度为下降12%),但净利润表现并未出现改善,我们认为主要是二季度竞争加剧,4、5 月公司单票收入同比下降23%和30%。

关注要点

我们在一季度业绩点评中指出,公司去年上半年单票净利润基数高(1Q19-4Q19 分别为0.32、0.25、0.13、0.14 元/件),1Q19-4Q19净利润分别为4.05 亿元、4.27 亿元、2.75 亿元、3.27 亿元。下半年或迎来边际改善:1)公司层面基数效应减弱,2)行业层面6月份单价下降幅度有所收窄(义乌单价环比上涨5%),价格竞争或出现阶段性的缓和。

调整期业绩表现低于预期,关注与阿里的协同效应。推进转运中心直营化以提升时效,但短期拖累成本。公司从2018 年起陆续收购转运中心(其中2018 年收购15 个、19 年收购1 个,2020 年已宣布收购两个),收购直营化之后公司可以改造设备、提升产能,从而提升全网的快递时效,对于长期发展有积极作用。但从短期而言,成本端因此面临压力:转运中心收购并表后,折旧摊销和职工薪酬大幅增长;为加强总部和省区管理,管理费用增长。为维持网络稳定、提升市场份额,公司采取一定的措施激励加盟商,从而使得自身单票收入下降,盈利承压。阿里巴巴拥有公司的购股权(行权价对应的市值为318 亿元),若全部行使则成为公司实际控制人,关注双方的协同效应。

估值与建议

考虑到公司单价下降幅度扩大,以及费用端的增长,我们预计今明两年盈利承压:下调2020-2021 年盈利预测55%、57%至6.51亿元和7.50 亿元。目前股价对应于2020 年41.1 倍市盈率和2021年35.7 倍市盈率。维持中性评级和目标价18.97 元,对应调整之后盈利的45 倍2020 年P/E 和39 倍2021 年P/E,较目前股价有9%上涨空间。

风险

业务量增速低于预期,单价大幅下滑。