申通快递(002468.CN)

申通快递(002468):二季度市场份额稳固 竞争致盈利能力承压

时间:20-08-28 00:00    来源:兴业证券

事件:

公司发布2020 年半年报,2020 年上半年,营收92.58 亿元,同比-6.21%;归母净利润7067.78 万元,同比-91.51%;扣非归母净利润3174.09 万元,同比-95.94%。Q2 营收56.85 亿元,同比+5.98%;归母净利润1231.65 万元,同比-97.12%;扣非归母净利润926.07 万元,同比-97.74%。

点评:

Q2 价格策略相较稳健,市场份额基本稳固。公司Q2 实现快递收入53.26亿元,同比增长0.81%;快递业务量23.98 亿件,同比增长38.37%,市场份额11.23%,较2019 年小幅降低0.37 个百分点;快递单票价格2.22 元,同比下降27.14%,价格策略相较稳健,降幅略低于同行。

上半年信息化、自动化下单票成本显著降低,价格战下毛利率承压。公司上半年快递单票成本约为2.43 元,预计同比降低11.73%,其中单票面单成本0.02 元/-58.93%(一联单推广),单票派送成本1.47 元/-9.86%,单票转运成本约0.94 元/-12.25%,自营率调整后单票成本约1.01 元/-16.42%。

虽成本管控效果显著,但一季度产能利用率不足,叠加二季度价格战下,公司毛利率承压,总毛利率4.29%,快递毛利率3.58%,均处于历史较低水平。

Q2 控费成效显著,但难抵低毛利率对利润率的影响。公司Q2 销售费用率0.43%,同比、环比分别降低0.14 和0.82 个百分点;管理费用率2.45%,同比、环比分别增加0.10 和-0.16 个百分点;研发费用率0.46%,同比、环比分别降低0.03 和0.27 个百分点。各项费用率均处于较低水平,但受毛利率影响,Q2 归母净利润率同比降低7.74 个百分点至0.22%。

持续推进中转直营建设,资本支出提升。公司继续推进中转中心直营化进程,截止2020 年6 月,全网共有转运中心68 个,其中自营转运中心63个,自营率92.65%,较2019 年末提升2.94 个百分点。同时,公司维持较高资本支出水平,上半年资本支出8.84 亿元,同比+10.56%,截至2020年6 月累计拥有自动化分拣设备194 套,较2019 年末增加49 套,自动化水平进一步提升。

拓展国际、仓储等新兴业务,多元产品综合发展。公司不断加大海外业务的拓展力度,国际业务服务地区已覆盖35 个国家和地区,2020 年着重打造了中欧30 国专线。20H1 海外营收758.13 万元,同比+146.31%。仓储方面,公司继续扩大仓储规模,全力打造“申通云仓”品牌。目前易物流仓库面积已达12 万平方米,上半年易物流完成订单量1884.60 万单,同比+39.8%。

盈利预测与投资策略。价格战下公司经营承压,但公司网络基础仍处于行业前列水平,期待阿里从智能化水平、业务协同和战略定位等方面提升公司竞争实力、改善公司竞争环境。我们调整盈利预测,预计2020 至2022 年公司归母净利润分别为6.57、8.18、8.59 亿元,EPS 分别为0.43、0.53、0.56 元,对应8 月27 日收盘价PE 分别为38.0、30.5、29.0 倍。维持“审慎增持”评级。

风险提示。新业务发展不达预期;快递需求低于预期;快递行业价格战加剧;资本开支超预期。