申通快递(002468.CN)

申通快递(002468):业绩持续承压 关注经营边际改善

时间:20-08-29 00:00    来源:安信证券

事件:申通快递(002468)发布2020 年半年报,上半年公司实现营收92.58 亿元,同比-6.21%,实现归母净利润0.71 亿元,同比-91.51%,扣非后归母净利润0.32 亿元,同比-95.94%;其中Q2 实现营收56.85 亿元,同比+5.98%,实现归母净利润0.12 亿元,同比-97.1%,扣非归母净利润0.09亿元,同比-97.7%。

Q2 业务量增速回归常态,单票收入受行业竞争下滑。2020H1 公司完成快递业务量35.17 亿件,同比+16.48%,市占率为10.4%(较2019 年底下滑1.2pts);公司Q1/Q2 件量增速分别为-12.4%/16.8%,二季度业务增速回归正常。单价方面,考虑到行业竞争以及公司竞争策略(扶持加盟商、推行航海计划等),2020H1 公司快递产品单票收入为2.58 元,同比下滑20.1%。拆分来看,单票面单收入为0.21 元,同比-60.38%(降0.32 元),单票派送收入为1.43 元,同比-11.2%(降0.18 元),单票中转收入为0.94 元,同比-10.48%(降0.11 元)。

单票成本保持改善,但快递毛利率仍下滑明显。上半年公司强化运用信息化手段、聚焦全链路的成本管控,2020H1 公司快递单票成本为2.47元,同比-11.6%。拆分来看,单票运输中转成本0.98 元,同比-13.2%(降0.15 元);单票派费成本1.47 元,同比-9.9%(降0.16 元);单票面单成本0.02 元,同比-59%。整体来看,公司受到行业竞争的冲击较大,2020H1快递单票毛利(含派费)为0.11 元,同比-76%(降0.33 元),快递毛利率为4.1%,同比下降9.5pts。

运营变革期业绩持续承压,关注经营边际改善。2020H1 公司综合费用率为3.62%,同比+0.38pts,其中财务费用为-0.19 亿元(同比+0.14 亿元),主要为本期借款增加而产生利息;销售费用为0.7 亿元,同比+9.5%,系省区市场费用增加所致。2018 年以来,公司在产能方面积极投入,持续推进转运中心直营化,累计收购18 个核心城市的转运中心,转运中心自有率提升至92.65%,阿里入股后公司不断提升信息化水平和经营管理能力。短期行业竞争加剧,公司采取积极竞争策略,导致业绩持续承压,后续随着产能利用率及精细化管理能力的提升,有望带来边际改善。

投资建议:申通快递当前处于经营变革期,未来业务量增长及成本端有望改善,重点关注阿里入股后公司自身变革。基于当前行业竞争形势,我们下调公司盈利预测,预计2020-2022 年归母净利润为5.5/7.6/9.1 亿元,对应PE 为46/33/28 倍,给予 “增持-A”评级。

风险提示:市场竞争加剧,带来行业大规模价格战;业务量增长不及预期;人工等成本大幅上升等。