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申通快递(002468)2020年三季报点评:受困价格战 优化成本有望突围

时间:20-11-07 00:00    来源:东方财富证券

【投资要点】

业绩表现欠佳,单季度出现亏损。公司2020 年前三季度实现营收147.1 亿元,同比下降6%;归母净利润为0.05 亿元,同比下降99.5%;扣非归母净利润为-0.51 亿元,同比下降104.9%。Q3 单季度实现营收54.5 亿元,同比下降5.7%;归母净利润为-0.65 亿元,扣非归母净利润为-0.83 亿元,出现年初以来首个单季度亏损。

低单价导致毛利承压,量增放缓拉低市占率。票单价方面,公司7-9月单票收入分别为2.12/2.11/2.18 元,Q3 单季度单票收入2.14 元,同比下降23.6%。Q1-Q3 单票收入2.36 元,同比下降22.7%,主要系价格战愈演愈烈。低单价下公司毛利率承压,Q1-Q3 毛利率3.0%,去年同期为12.0%;Q3 单季毛利率0.68%,去年同期为8.9%。业务量方面,公司Q3 单季完成快递24.4 亿件,yoy19.6%,Q1-Q3 完成快递59.5亿件,yoy17.9%,对比18-19 年同比增速31.1%/44.2%,增速降幅较大。且Q3 全行业业务量同比增速37.9%,Q1-Q3 同比增速27.9%,公司业务量增速显著落后于行业水平。2020 年初至今公司业务量市占率10.6%,而2019 年市占率为11.6%。

降本增效进行时,阿里增资筑高想象空间。公司持续加大资本开支,重视设备扩建、研发投入,力图降本增效。三季度末较2020 年初资本项在建工程增加31.2%,开发支出增加43.6%;Q3 单季度购建固定资产、无形资产等支付11.26 亿,同比增加24.0%。9 月阿里增持,侧面反映出对公司运营模式和发展前景的认可。后续公司将与阿里开展涵盖技术、管理和业务等多方面交流与合作,加速数智化转型升级、产品体系优化和全方位成本管控。

Q4 双节可期,或迎来边际改善。四季度“双十一”、“双十二”为线上零售主要增长点,受此影响,快递行业业务总量或将延续高速增长态势。随着件量迸发,价格战有望得到一定程度缓解。

【投资建议】

国内快递行业业务量自17 年以来增速有所放缓,但依然保持20-30%高位。

后续受电商发展推动,预计维持较快增速。公司目前受困于价格战,价格下行削弱盈利能力,量增放缓流失市场份额,致使短期出现亏损。考虑到公司正处于改革阶段,随着资本投入的增加,转运中心自营率的不断上升,技术水平的升级,预计运输成本和中心操作成本将得到优化,服务质量也将得到提升。在同质化的服务下,成本优势是快递行业的核心竞争力。我们看好公司作为老牌快递龙头在成本端的潜力,在后续的价格战中,公司有望通过成本优化来打破低价格的桎梏,实现经营业绩的改善与市场份额的回升。预计公司2020-2022 年营业收入分别为228.87/291.28/368.17亿元, 归母净利润分别为2.87/5.87/8.41 亿元; EPS 分别为0.19/0.38/0.55 元,当前股价对应PE 分别为75.51/36.89/25.73 倍,给予公司“增持”评级。

【风险提示】

行业增速不及预期;

成本优化不及预期;

行业价格战加剧。