申通快递(002468.CN)

申通快递(002468):价格战白热化 上半年亏损

时间:21-08-30 00:00    来源:华泰证券

市场竞争白热化,亏损符合预告

1H21,公司完成件量48.3 亿件(yoy+37.4%),主要是去年同期低基数;激烈的价格战下亏损1.46 亿元(预告区间:亏损1.40-1.60 亿元)。市场竞争异常激烈,我们下调公司21/22/23 年EPS 预测至-0.13/0.24/0.34 元。考虑网络重置价值及与阿里的协同空间,给予公司22 年31.0x PE(较行业20.8x PE 溢价49%),更新目标价至7.40 元,维持“增持”评级。

市场竞争激烈,连续两个季度亏损

1H21,公司完成件量48.3 亿件(yoy+37.4%),主要是去年同期低基数;由于市场竞争激烈,单票快递收入为2.25 元(yoy-12.8%);成本规模效应有所释放,单票快递成本为2.21 元(yoy-10.7%);单票快递毛利为0.04元(yoy-62.1%),盈利压力较大;加上费用有所增长,上半年亏损1.46 亿元(预告区间:亏损1.40-1.60 亿元)。其中2Q21,公司件量同比增长12.3%,市场份额同比下降1.4pct 至9.8%,件均价同比下降5.3%至2.10 元,激烈的价格战下亏损0.57 亿元(2Q20:盈利0.12 亿元),继1Q21 再次亏损。

拟定增储蓄资金,关注和阿里的战略协同

2021 年7 月,公司拟募集资金不超过35 亿元,分别用于枢纽中心建设、转运中心自动化设备、陆运运力及补充流动资金。通过定增融资,公司有望缩小和龙头企业的资本开支及成本差距。截至1H21,阿里巴巴(BABA US)持有公司25%的股份,并拥有额外收购21%股份的选择权(估值均为318亿元),潜在协同方向包括:1)IT 系统升级及菜鸟大数据赋能;2)菜鸟裹裹散件导流。

下调盈利预测及目标价,维持“增持”评级

考虑市场竞争异常激烈,我们下调公司21/22/23 年件量增速及件均价预测,小幅上调成本预期,相应下调EPS 预测至-0.13/0.24/0.34 元(前值:

0.25/0.32/0.38 元)。可比快递企业对应22 年Wind 一致预期PE 20.8x,考虑网络重置价值及与阿里的协同空间,给予公司22 年31.0x PE(较行业估值溢价49%),更新目标价至7.40 元(前值9.00 元),维持“增持”评级。

风险提示:行业增速低于预期、价格战、社保成本冲击。