申通快递(002468.CN)

申通快递(002468)事件点评:业绩略低于预期 长期关注行业格局改善

时间:21-09-11 00:00    来源:国海证券

事件:

申通快递(002468)发布2021 年中报:2021H1,申通实现营业收入110.18 亿元,同比增长19.01%;快递行业毛利率2.20%,同比下降0.05pcts;实现归母净利润-1.46 亿元,同比下降-306.99%,扣非归母净利润-1.68 亿元,同比下降630.27%。其中2021Q2 实现营业收入57.56 亿元,同比增长1.23%,归母净利润-0.57 亿元,同比下降560.96%,扣非归母净利润-0.73 亿元,同比下降830.00%。

投资要点:

行业激烈竞争持续,申通财务表现承压

2021 年上半年,公司完成快递业务量48.32 亿件,同比增长37.35%,其中二季度完成业务量26.93 亿件,同比上升12.30%,市占率9.78%,同比下降0.6pcts。上半年,公司实现单票收入2.25 元,同比下降12.8%,其中Q1 与Q2 单票收入分别为2.44 元与2.10 元,同比下降分别为22.83%与5.25%,单票收入降幅放缓。上半年,公司单票毛利0.04 元,同比下降62.1%,行业激烈的竞争格局下,申通财务表现承压,Q2 归母净利润为-0.57 亿元,连续两个季度处于亏损状态。

资本开支持续,深化改革优化成本效率

2021H1,公司资本开支达到12.31 亿元,同比增长39.29%,资本开支力度保持稳定,主要投向为房屋建筑物(占比38%)与机器设备(占比25%),意在持续强化转运中心基础设施建设以及提升自动化水平。

并且,今年7 月,公司拟非公开发行股票以募集资金不超过35 亿元,用于持续投入多功能网络枢纽中心建设、自动化设备升级、陆运运力补充等。申通坚持推进深化改革,成本效率实现一定优化,2021H1申通单票成本2.21 元,同比下降10.71%,其中单票派送成本、单票运输成本和单票面单成本分别同比下降11.06%、16.39%和27.19%。

政策底已现,长期关注行业格局改善

今年起,限制快递行业价格战的政策密集出台,“浙七条”与七部门联合发文保障快递小哥权益,确立了行业政策底部。但2021 年行业供需缺口持续扩大(根据资本开支测算,供给侧增量329 亿票,但全年需求增量按30%计算约250 亿票),企业存在天然的内部竞争压力。

无论是寻找商流绑定,还是主动寻求价格战,企业的竞争工具各不相同,申通作为老牌快递巨头,通过与阿里深度绑定,建立业务合作,借助商流的信息优势夯实基础快递服务能力,等待行业格局改善。

盈利预测和投资评级:首次覆盖。 暂不考虑本次增发影响,预计申通快递2021-2023 年营业收入分别为254.88 亿元、298.36 亿元与349.59 亿元,归母净利润分别为0.66 亿元、3.65 亿元与7.15 亿元,对应PE 分别为337.75、61.18 与31.26。给予“增持”评级。

风险提示:价格战加剧、行业增速不及预期、加盟商爆仓、成本管控不及预期,增发进展不及预期。